中金发布研报称，酌量小米集团-W（01810）IoT及汽车毛利率发达亮眼，上调2025/2026年经出动净利润19.9%/3.4%至481.9亿元/565.99亿元。面前股价对应25.8倍/21.7倍2025/2026年经出动净利润市盈率。保管跑赢行业评级，概括酌量盈利预测出动和行业估值核心下移，保管70.0港元主意价（SOTP估值法），对应35.0倍/29.4倍2025/2026年经出动净利润市盈率，有35.8%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25功绩高于该行预期

　　公司公布1Q25功绩：收入1，112.93亿元，同比增长47.4%，较该行预期跳跃1.8%；经出动净利润106.76亿元（含汽车及立异业务赔本5亿元），同比增长64.5%，较该行预期跳跃7.8%，主要系IoT业务收入、IoT及汽车业务毛利率超预期。

　　1Q25重回中国手机阛阓出货量第一，毛利率环比稳中有升

　　1Q25小米智妙手机出货量同比增长3.0%至4，180万台，稳居全球第三；中国阛阓份额同比擢升4.7ppt至18.8%，重回第一，该行判断主要系公司高端手机稳步增长及国补拉动。在高单价的中国阛阓占比擢升带动下，1Q25手机ASP同比擢升5.8%至1，210.6元。手机出货量及ASP双增基础上，1Q25手机收入同比增长8.9%至506.12亿元。此外，1Q25手机毛利率环比擢升0.4ppt至12.4%，该行判断主要系原材料价钱回落重复家具结构优化。

　　智能天下电不时入手IoT收入及毛利率再立异高，互联网业务稳步增长

　　1Q25公司IoT收入同比增长58.7%至323.39亿元，其中智能天下电/可一稔/平板收入差异同比增长113.8%/56.5%/72.7%，该行判断主要系公司在上述品类通过优质家具执续擢升份额，同期国补亦有匡助。在高毛利的天下电/可一稔等品类占比擢升的带动下，1Q25IoT毛利率同比大幅擢升5.3ppt。瞻望二季度在“618”等促销带动下，该行掂量公司IoT业务有望执续收场收入高速成长，永久看好公司在天下电等品类执续拓展阛阓份额。互联网业务方面，1Q25收入同比增长12.8%至90.76亿元，毛利率同比擢升2.7ppt至76.9%。

　　智能汽车毛利率环比执续增长，款式YU7稳定发布

　　1Q25小米汽车收场收入185.80亿元（对应托付7.59万辆），在SU7托付才气擢升后毛利率环比擢升2.7ppt至23.2%。在5月22日的发布会上，公司发布首款SUVYU7，并将于7月稳定上市。酌量YU7上市及后续产能爬坡，该行看好小米汽车销量执续高速增长；永久提出款式小米“东说念主车家全生态”策略闭环带来的迫切生态价值和末端硬件进口地位。

　　风险指示：全球宏不雅经济影响智妙手机及IoT家具需求，智能汽车销量低于预期。

连累裁剪：史丽君